衡量一家上市公司盈利能力，凈資產收益率最為重要，高利潤率是提高凈資產收益率的一種途徑 。但如果過于注重高利潤率，雖得之桑榆，卻不免失之東隅 。
本刊特約研究員 孫旭東／文
在格力電器（000651.SZ）1月16日召開的2019年第一次臨時股東大會上，有投資者問公司2018年利潤率會不會有所下滑，董明珠回答是——規模做大了，利潤率略有下降是正常的 。
格力電器凈利潤率多年來一路攀升
我猜測，該投資者問的應是2018年公司利潤率會不會下滑 。一來當時剛剛進入2019年，或許很多人的思維還停留在2018年；二來格力電器2018年的業績尚未公布，這個時候問2019年的情況未免太過心急 。
如果我的猜測成立，那么上面真是有趣的問答 。
首先，分析已公布的財務數據，我對格力電器利潤率下滑并不是很擔心 。雖說2018年前三季度公司的凈利潤率（歸屬于上市公司股東的凈利潤/營業總收入）14.07%，較2017年全年數（14.93%）有所下滑，但從過去兩年的情況看，全年凈利潤率均高于前三季度數，且2018年前三季度的凈利潤率高于2017年同期的13.80% 。
其次，如果格力電器2018年的凈利潤率真的下降了，還真的有必要關注一下 。董明珠于2012年5月擔任公司董事長，此后至2017年，公司的凈利潤率一路攀升，分別為7.37%、9.06%、10.11%、12.46%、14%和14.93% 。與2011年相比，2017年其營業總收入增長了0.80倍，凈利潤率增長了1.38倍 。
我很早以前就提出，衡量一家上市公司盈利能力的財務指標中以凈資產收益率為最重要，而高利潤率只不過是提高凈資產收益率的一種途徑 。有興趣的讀者可以看一下我寫的《價值投資從看懂財報開始》一書第2章相關內容 。
雖然如此，近來我注意到，很多人過于看重利潤率了 。
例如，董明珠在《2018讓世界愛上中國造》論壇上演講時，為了說明格力電器是一家優秀的企業，表示，“在家電行業，格力電器的盈利達到了15%，第二名只有7% 。”根據數據來推測，董明珠話中的“盈利”指的是“凈利潤率” 。
格力地產過度注重凈利潤率
再如，與格力電器頗有淵源的格力地產（600185.SH）不久前發布了一則澄清公告反駁媒體報道，該報道題為《市值腰斬 股價暴跌 資不抵債 格力地產進退兩難》 。格力地產在公告中稱，“截至2018年9月30日，公司凈資產為75.79億元，2018年1月至9月實現凈利潤3.89億元，毛利率42.51%，凈利率21.41%，根據東方財富網刊登的信息，公司毛利率和凈利率行業排名分別為 42/141和38/141，公司經營質量良好，在同行中排名靠前 。”
平心而論，該報道稱格力地產“資不抵債”犯了低級錯誤，但格力地產的經營質量，尤其是2018年，確實不能令人滿意 。2018年前三季度，格力地產實現營業收入18.19億元，同比下降17.22%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.90億元，同比下降6.34%；加權平均凈資產收益率為4.93%，同比減少了0.83個百分點 。凈利潤的降幅低于營業收入降幅，表明公司的凈利潤率不降反升 。然而，在這種情況下，高利潤率又有多大的意義呢？另據上述報道，同期“房地產開發行業平均營業收入增長率為35.05%，平均凈利潤增長率為34.45% 。”

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