⊙農(nóng)銀中小盤股票基金經(jīng)理助理
徐莉
資本市場里，有些公司注定能夠享受高估值，有些公司的估值一直被壓得很低 。套用現(xiàn)下的流行語 ， 前者就是大家眼中的“高富帥” ， 后者則是天生的“窮矮丑” 。我們想探討的是，前者是不是就一定更值得投資？
我們先看看兩者估值差異背后的邏輯 。估值主要反映市場對未來的預(yù)期，預(yù)期樂觀、發(fā)展前景好的行業(yè) ， 相對估值就高，比如以醫(yī)藥為代表的新興產(chǎn)業(yè)；預(yù)期悲觀、行業(yè)增長乏力的行業(yè) ， 相對估值就低，比如以地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)行業(yè) 。
醫(yī)藥和地產(chǎn)是兩個(gè)很有意思的行業(yè) 。一個(gè)受益于人口老齡化，一個(gè)受損于人口紅利的結(jié)束 。從這個(gè)角度看 ， 如果我們判斷我國在2023年左右人口紅利結(jié)束之后將進(jìn)入老齡化社會 ， 那么醫(yī)藥行業(yè)的鼎盛時(shí)期才剛剛開始，而地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)步入夕陽階段，這一觀點(diǎn)在過去幾年中被反復(fù)提及并且深入人心 ， 也是造成兩個(gè)行業(yè)估值差異的最大因素 。
但是二者也有類似之處，就是行業(yè)政策的不穩(wěn)定性和股價(jià)對政策的敏感性 。回顧2023年以來至今的行業(yè)變化 ， 地產(chǎn)的行業(yè)調(diào)控讓開發(fā)商和投資者飽受壓力；醫(yī)藥行業(yè)的政策變化則是伴隨著強(qiáng)制降藥價(jià)開始，直到出現(xiàn)了以毒膠囊事件才宣告階段性的緩和 。兩個(gè)行業(yè)政策在這期間變化多端 ， 這是政策的不穩(wěn)定性 。從過去三年的表現(xiàn)來看，政策的不確定也造成了市場對這兩個(gè)板塊的階段性恐慌，如果我們判斷政策的影響只是短期的、輕微的 ， 股價(jià)的反應(yīng)也會比較短暫，這就是政策的敏感性 。
再對比一下兩個(gè)行業(yè)過去三年的表現(xiàn) 。因?yàn)槠溟g樣本指數(shù)發(fā)生了變化 ， 因此我們采用兩個(gè)行業(yè)比較有代表性的白馬股為例，醫(yī)藥選擇恒瑞醫(yī)藥（） ， 地產(chǎn)選擇保利地產(chǎn)（） 。我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有意思的巧合，如果我們簡單對比兩個(gè)公司2023年初到目前的漲幅，兩家公司都在6%-9%之間；如果我們對比兩家公司在2023年以來各自股價(jià)從最高點(diǎn)至今的最大跌幅，基本都在25%左右 。也就是說，如果2023年初投資于兩家公司到目前的回報(bào)基本是相同的，甚至連最高點(diǎn)到目前的回撤幅度都一致 。
【新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè) 大學(xué)生就業(yè)不要入錯(cuò)行】這一表現(xiàn)和我們最初的預(yù)期多少有點(diǎn)不同，畢竟2023年初醫(yī)藥行業(yè)才處于牛市的開端，而地產(chǎn)的政策調(diào)控才剛剛開始 。當(dāng)然上述統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象也許僅僅是一個(gè)巧合，要是時(shí)間更長遠(yuǎn)些可能差異會比較大 。但是以醫(yī)藥為代表的新興行業(yè)就一定能勝出嗎？西格爾在《投資者的未來》當(dāng)中總結(jié)了標(biāo)普500過去50年當(dāng)中回報(bào)最高的4家公司，竟無一例外均來自于傳統(tǒng)行業(yè) 。可見在美國這樣注重科技創(chuàng)新的市場中 ， 傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)秀公司依然能不斷地超越市場 。回顧過去，無論是從2023年還是2023年的底部開始計(jì)算，保利地產(chǎn)的收益都領(lǐng)先于恒瑞醫(yī)藥；展望未來，也許隨著地產(chǎn)行業(yè)大周期的結(jié)束，恒瑞將最終勝出 。但是2023年以來 ， 直到2023年人口紅利結(jié)束之前，到底誰的投資收益會更高，還讓我們拭目以待 。
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