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上海證券報作者：劉藝文何漪
作為此次創(chuàng)業(yè)板改革在交易方面的重要安排，將股票日漲跌幅限制擴至20%頗受市場關注 。對此項新變化，券商股票質押業(yè)務、公募基金投資未來又將如何應對？
就創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的配套業(yè)務規(guī)則 ， 深交所的公開征求意見于5月11日截止 。上證報獲悉，券商可能將根據(jù)新的規(guī)則，調整存量的創(chuàng)業(yè)板股票質押業(yè)務風控標準 ， 目前已有券商在著手準備 。對創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后，新發(fā)行上市股票的質押業(yè)務何時啟動，券商將等待監(jiān)管層的后續(xù)評估結果 。
此外，改革后的創(chuàng)業(yè)板市場也對機構投研提出了更高的專業(yè)要求 。據(jù)悉，公募基金也開始行動起來，在風控指標調整、基金法律文件修改等方面展開研究，以迎接創(chuàng)業(yè)板交易制度改革帶來的新機會 。
存量股票質押業(yè)務將繼續(xù)開展
據(jù)證券業(yè)內人士透露，按《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》發(fā)行上市的股票，或許將暫不作為股票質押回購及約定購回交易標的證券 。其他創(chuàng)業(yè)板股票則可繼續(xù)作為股票質押回購及約定購回交易標的證券 。
【創(chuàng)業(yè)板股票日漲跌幅將放寬至20%】為何新發(fā)行上市股票暫不作為質押標的？該業(yè)內人士分析認為：股票上市初期流通股本較小，且在創(chuàng)業(yè)板試點注冊制下 ， 股票在發(fā)行上市后的前5個交易日不設漲跌幅，如允許股東以流通股質押 ， 則可能降低股票流動性，不利于股票價格的充分發(fā)現(xiàn) 。因此，有必要通過設置一定的觀察期，以便于券商更加準確地估值和設置質押率、履約保障比例等風控指標 。此外，對增量風險風控的針對性措施也需進一步完善 。根據(jù)證監(jiān)會關于防范化解業(yè)務風險的部署，將從供需兩端入手，加強對金融機構、大股東的質押風險約束，有效控制增量風險 。在增量風險防控措施全面實施前，不宜將創(chuàng)業(yè)板注冊制下發(fā)行上市股票納入股票質押式回購標的證券 。
與此同時，按照此次創(chuàng)業(yè)板改革在交易方面的相關安排，未來創(chuàng)業(yè)板存量股票的漲跌幅限制也將擴至20%，這對存量創(chuàng)業(yè)板股票的質押業(yè)務風控帶來了新變化 。
華融證券相關業(yè)務部門負責人向上證報表示，漲跌幅限制的放寬 ， 使股價在短期內有了更大的變化空間，可能影響存量質押項目的履約保障比例 。尤其是履保比例短期內持續(xù)下滑 ， 可能還會強化股票質押業(yè)務市場風險（股票價格）與信用風險（融入方償付能力）間的傳導，對存量的創(chuàng)業(yè)板股票質押項目管理提出了更高要求 。
一家中型券商的信用業(yè)務人士稱，股價漲跌幅放寬后，可能在較短時間內，從預警線以上跌至平倉線，這對券商相關業(yè)務部門的快速決斷能力提出了更高要求 。
具體可如何應對呢？華融證券相關業(yè)務部門人士表示：一方面，更深入了解上市公司，除了通過日常盯市重點關注質押標的股價變動，并逐日計算履約保障比例外，還要通過監(jiān)控公開信息或現(xiàn)場巡訪等，加強對上市公司經(jīng)營情況、融資情況、關鍵財務指標等的了解，防止因質押標的市場風險加劇，導致項目信用風險；另一方面 ， 將密切關注資金融入方，深入了解其資產(chǎn)分布、經(jīng)營狀況、金融債務情況 ， 以采取必要的風險控制措施 。
前述中型券商信用業(yè)務人士則表示，折算率等風控指標估計會作調整，但此前已簽訂的框架協(xié)議是改不了的，后續(xù)只能簽補充協(xié)議 。對個別風險較大的存量業(yè)務，會提前給客戶“打預防針” 。
公募基金多手段應對變化
據(jù)測算 ， 截至一季度末 ， 公募基金持有創(chuàng)業(yè)板個股的市值達1.38萬億元，占公募基金所持A股市值的15% 。
創(chuàng)金合信同順創(chuàng)業(yè)板精選股票型基金擬任基金經(jīng)理王林峰表示，從交易規(guī)則的變化看，“對公募基金的投資運作將帶來新的變化” 。
博時基金表示 ， 創(chuàng)業(yè)板改革落地實施后，老產(chǎn)品若在基金合同中標明可投創(chuàng)業(yè)板股票，則能繼續(xù)參與投資；若沒有標明投資創(chuàng)業(yè)板股票 ， 則需要修改文件條款、履行適當?shù)氖掷m(xù)并予以公告 。“同時，只有采取封閉式運作、標明可參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售，并列明相關投資策略和作出風險揭示的產(chǎn)品 ， 才可參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售 。”
可投創(chuàng)業(yè)板的基金方面，王林峰談到，創(chuàng)業(yè)板股票日漲跌幅擴至20%后 ， 會對基金凈值波動帶來相應變化 。未來，公募基金的風控指標也將隨之調整 。對追求穩(wěn)健風格的公募基金來說，其對創(chuàng)業(yè)板個股的持倉分散度或將提高 。
具體到各類型的公募基金產(chǎn)品，博時基金認為，對于主動管理型、可投創(chuàng)業(yè)板股票的基金產(chǎn)品來說 ， 將根據(jù)自身風險管理要求，通過調倉等手段控制基金凈值的波動，整體看影響較小 。同時，對以創(chuàng)業(yè)板股票為主要成分股的指數(shù)基金、ETF來說 ， 基金凈值的波動水平可能有所擴大 。“當ETF凈值波動、場內價格出現(xiàn)較大差異時，可能會出現(xiàn)套利機會 。”
就量化產(chǎn)品 ， 王林峰認為，算法交易的交易區(qū)間改變后，算法也會隨之變動 。另外，大部分公募基金的量化策略包含了波動率因子 ， 而在創(chuàng)業(yè)板日漲跌幅擴大后 ， 需對原來的因子進行修正，調整大部分的技術指標 。
此外，上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，試點注冊制后，多元化的門檻、多樣化的金融行為 ， 為創(chuàng)業(yè)板公司和準創(chuàng)業(yè)板公司提供了更豐富的發(fā)展機會，將有力助推實體經(jīng)濟轉型發(fā)展 。
在劉亦千看來，改革將提高上市公司定價的市場化程度 ， 也對普通投資者的投資水平提出了更高要求，而機構投資者則更需相應提升投研水平 。
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